An event history analysis on German long-term unemployment

This paper investigates the determinants of German long-term unemployment. In particular a microeconometric event history analysis will be carried out to examine what impact personal characteristics such as age, gender, education, etc. or factors such as receiving unemployment benefits have on the length of unemployment. The paper further discusses the advantages and disadvantages of a semi-parametric and a parametric estimate of the sample. The use of the Cox model on the one hand and a Weibull specified model on the other have failed to offer any corroboration for application of the semiparametric approach favoured in the theoretical literature. One can also see that not all groups are equally affected by long term unemployment. This is an important finding in terms of economic policy because it sheds light into appropriate policy measures that should be considered to reduce the lenght of time certain groups spend in unemployment. --Unemployment Models,Duration Analysis

Sources of German unemployment: evidence from a structural VAR model

This paper analyzes the dynamic effects of different macroeconomic shocks on unemployment in Germany. In a first step, a cointegration analysis of productivity, prices, real wages, employment, and the unemployment rate reveals two long run relationships, interpreted as a labor demand and a wage setting scheme. Secondly, a structural VAR model is identified using the restrictions suggested by a single macroeconomic model. The impulse response analysis and the forecast error variance decomposition display that price, demand, and labor supply shocks affect unemployment significantly in the short/medium run. Interestingly, however, wage and technology shocks do not seem to play a dominant role. --Unemployment,Structural VAR,Cointegration

What Explains the Spread Between the Euro Overnight Rate and the ECB's Policy Rate?

In this paper we employ a time series econometric framework to explore the structural determinants of the spread between the euro overnight rate and the ECB?s policy rate (EONIA spread) aiming to explain the widening of the EONIA spread in the period from mid-2004 to mid-2006. We mainly estimate a model of the EONIA spread from March 2004 until August 2006. The analysis identifies possible driving forces underlying the evolution of the spread over time and aims to quantify the impact of specific factors on the observed upward shift. We show that the increase in the EONIA spread can for the largest part be explained by the current liquidity deficit. Moreover, tight liquidity conditions as well as an increase in banks? uncertainty about the liquidity conditions lead to a significant upward pressure on the spread. ECB?s liquidity policy only has a significant impact on the reduction of the spread if a loose policy is conducted during the last week of an MRO. Interestingly, interest rate expectations have not been found to have an important influence. --Overnight Market Rate (EONIA),Interest Rate Determination,Monetary Policy Implementation,Operational Framework

The role of real wage rigidity and labor market frictions for unemployment and inflation dynamics

In this paper we incorporate a labor market with matching frictions and wage rigidities into the New Keynesian business cycle model. In particular, we analyze the effect of a monetary policy shock and investigate how labor market frictions affect the transmission process of monetary policy. The model allows real wage rigidities to interact with adjustments in employment and hours affecting inflation dynamics via marginal costs. We find that the response of unemployment and inflation to an interest rate innovation depends on the degree of wage rigidity. Generally, more rigid wages translate into more persistent movements of aggregate inflation. Moreover, the impact of a monetary policy shock on unemployment and inflation depends also on labor market fundamentals such as bargaining power and the flows in and out of employment. JEL Classification: E52, J64, E32, E31Inflation persistence, Labor Market Search, Matching Models, monetary policy, Real Wage Rigidity

The effectiveness of monetary policy in steering money market rates during the recent financial crisis

The recent financial crisis deeply affected the money market yield curve and thus, potentially, the proper functioning of the interest rate channel of monetary policy transmission. Therefore, we analyze the effectiveness of monetary policy in steering euro area money market rates using two measures: first, the predictability of money market rates on the basis of monetary policy expectations, and second the impact of extraordinary central bank measures on money market rates. We find that market expectations about monetary policy are less relevant for money market rates up to 12 months after August 2007 compared to the pre-crisis period. At the same time, our results indicate that the ECB’s net increase in outstanding open market operations as of October 2008 accounts for at least a 100 basis point decline in Euribor rates. These findings show that central banks have effective tools at hand to conduct monetary policy in times of crises. JEL Classification: E43, E52, E58European Central Bank, financial crisis, monetary policy implementation, monetary transmission mechanism, money market

Sources of German Unemployment: Evidence from a Structural VAR Model

This paper analyzes the dynamic effects of different macroeconomic shocks on unemployment in Germany. In a first step, a cointegration analysis of productivity, prices, real wages, employment, and the unemployment rate reveals two long run relationships, interpreted as a labor demand and a wage setting scheme. Secondly, a structural VAR model is identified using the restrictions suggested by a single macroeconomic model. The impulse response analysis and the forecast error variance decomposition display that price, demand, and labor supply shocks affect unemployment significantly in the short/medium run. Interestingly, however, wage and technology shocks do not seem to play a dominant role

The role of labor markets for euro area monetary policy

In this paper, we explore the role of labor markets for monetary policy in the euro area in a New Keynesian model in which labor markets are characterized by search and matching frictions. We first investigate to which extent a more flexible labor market would alter the business cycle behaviour and the transmission of monetary policy. We find that while a lower degree of wage rigidity makes monetary policy more effective, i.e. a monetary policy shock transmits faster onto inflation, the importance of other labor market rigidities for the transmission of shocks is rather limited. Second, having estimated the model by Bayesian techniques we analyze to which extent labor market shocks, such as disturbances in the vacancy posting process, shocks to the separation rate and variations in bargaining power are important determinants of business cycle fluctuations. Our results point primarily towards disturbances in the bargaining process as a significant contributor to inflation and output fluctuations. In sum, the paper supports current central bank practice which appears to put considerable effort into monitoring euro area wage dynamics and which appears to treat some of the other labor market information as less important for monetary policy. JEL Classification: E32, E52, J64, C11bargaining, Bayesian estimation, Labor market, wage rigidity

Identifying the role of labor markets for monetary policy in an estimated DSGE model

We focus on a quantitative assessment of rigid labor markets in an environment of stable monetary policy. We ask how wages and labor market shocks feed into the inflation process and derive monetary policy implications. Towards that aim, we structurally model matching frictions and rigid wages in line with an optimizing rationale in a New Keynesian closed economy DSGE model. We estimate the model using Bayesian techniques for German data from the late 1970s to present. Given the pre-euro heterogeneity in wage bargaining we take this as the first-best approximation at hand for modelling monetary policy in the presence of labor market frictions in the current European regime. In our framework, we find that labor market structure is of prime importance for the evolution of the business cycle, and for monetary policy in particular. Yet shocks originating in the labor market itself may contain only limited information for the conduct of stabilization policy. JEL Classification: E32, E52, J64, C11Die Anpassung einer Ökonomie an gesamtwirtschaftliche Schocks hängt nicht zuletzt von der reibungsfreien Funktion des Arbeitsmarktes ab. Dieser ist daher von höchster Wichtigkeit, um den Ablauf konjunktureller Schwankungen zu erklären; siehe etwa Hall (2005) und Shimer (2005), sowie Blanchard und Galí (2005). In Bezug auf die Geldpolitik wurde diese Rolle z. B. von Trigari (2004) unterstrichen. Insbesondere Kontinentaleuropa ist durch hohe und persistente Arbeitslosigkeit sowie durch recht rigide Löhne gekennzeichnet. Vor diesem Hintergrund untersuchen wir, welche Rolle Arbeitsmarktrigiditäten für eine stabilitätsorientierte Geldpolitik spielen. Unser Modell enthält insbesondere zwei für die Erklärung der Daten wichtige Friktionen. Zum einen modellieren wir Reibungsverluste im Arbeitsmarkt dahingehend, dass es für Firmen kostspielig ist, einen neuen Arbeitnehmer zu finden, und dass dieser Prozess durch Friktionen in der Regel einige Zeit in Anspruch nimmt (ein „search and matching'' Modell also in den englischen Termini). Dies sorgt für Arbeitslosigkeit auch im Gleichgewicht. Zum anderen verlagern Lohnrigiditäten in Form zeitversetzter Lohnverhandlungen den Anpassungsprozess auf dem Arbeitsmarkt von Preisen (Löhnen) auf die Beschäftigung. Der Modellrahmen, den wir vorschlagen, weist einen direkten Kanal von Löhnen auf die Grenzkosten der Firmen auf - und damit, über die Neu-Keynesianische Phillipskurve, einen direkten Kanal von Löhnen auf die Inflationsdynamik. Einige Studien haben bereits partiell untersucht, wie sich Arbeitsmarktrigidität auf die Transmission in Neu-Keynesianischen Modellen auswirkt, siehe z. B. Christoffel und Linzert (2005) und Braun (2005). In unserem Papier gehen wir einen Schritt weiter und schätzen die oben angedeutete Modellstruktur im allgemeinen Gleichgewicht mit bayesianischen Methoden wie in Smets und Wouters (2003). Um die Heterogenität in Europa vor der Währungsunion zu umgehen, greifen wir auf deutsche Daten zurück. Die deutsche Volkswirtschaft dient als besonders geeignetes Beispiel, um die Interaktion von rigiden Arbeitsmärkten und Konjunkturzyklus in einem Umfeld stabiler Preise zu untersuchen. Das geschätzte Strukturmodell erlaubt es uns, die Rolle von Arbeitsmarktstruktur und Arbeitsmarktschocks getrennt zu identifizieren - und Schlussfolgerungen für die Geldpolitik daraus zu ziehen. Wir nutzen das geschätzte Modell zuerst, um der Frage auf den Grund zu gehen, wie das Arbeitsmarktregime den monetären Transmissionsprozess beeinflusst. So werden Anpassungsprozesse auf dem Arbeitsmarkt in der Regel prägend dafür sein, wie sich Geldpolitik auf die Inflationsrate auswirkt, etwa durch Zu- und Abflüsse in und aus der Beschäftigung sowie durch den Lohnsetzungsprozess. Das Verhalten der Grenzkosten der Produktion über den Konjunkturzyklus wird z. B. durch den Grad an Lohnrigidität, die Flexibilität, mit der ungenutzte Arbeitsressourcen im Produktionsprozess verfügbar gemacht werden können, und die Höhe der Such- und Einstellungskosten beeinflusst. Die Grenzkosten wiederum bestimmen das Preissetzungsverhalten der Firmen und damit, über die Neu-Keynesianische Phillipskurve, die gesamtwirtschaftliche Inflationsdynamik. Im ersten Teil des Artikels berücksichtigen wir daher unterschiedliche Grade an Nominal- und Reallohnrigidität. Wir untersuchen hier ferner wie sich eine Veränderung der Flexibilität im Such- und Einstellungsprozess auf die monetäre Transmission auswirkt. Die zweite Frage, mit der wir uns beschäftigen, ist die der direkten Rolle von Schocks im Arbeitsmarkt für die Evolution des Konjunkturzyklus. Wir analysieren, wie sich diese Schocks in der Beschäftigung und gesamtwirtschaftlichen Produktion niederschlagen. Ferner untersuchen wir die Auswirkungen dieser auf die Inflationsrate. Der Hintergrund für diese Untersuchung ist, dass Schocks im Arbeitsmarkt eine sehr wertvolle Information für die stabilisierungsorientierte Geldpolitik darstellen würden, sollten sie in der Tat einen starken Effekt auf die gesamtwirtschaftliche Produktion und das Preisniveau haben. Drittens, und letztens, schließen wir eine sorgfältige Untersuchung darüber an, wie sensitiv unsere Studie in Bezug auf die gewählte Modellierung der Lohnrigidität ist. Unsere Ergebnisse lassen sich wie folgt zusammenfassen. Erstens zeigen wir, im Einklang mit der Literatur, dass die Struktur das Arbeitsmarktes zentral für die Anpassungsmechanismen der Ökonomie ist - und damit insbesondere auch für die Inflationsdynamik und folglich die Geldpolitik. Die genaue Ausgestaltung der Arbeitsmarktrahmenbedingungen, wie etwa das Ausmaß an Lohnrigidität oder die Effizienz des Such- und Einstellungsprozesses, hat beachtliche Effekte auf die monetäre Transmission. Im Detail finden wir zum Beispiel, dass das Ausmaß der Lohnrigidität Inflationspersistenz positiv bedingt. Weiterhin zeigen unsere Resultate, dass Schocks jeglichen Ursprungs in einem Umfeld mit starken Such- und Einstellungsfriktionen einen längerwährenden Einfluss auf die Inflationsrate haben. Rigidere Löhne erhöhen zudem deutlich die Fluktuation der Zahl der Beschäftigten; ähnliches findet sich für die Vereinigten Staaten in Shimer (2004) und Hall (2005). Zweitens finden wir, dass Arbeitsmarktschocks per se zwar einen großen Einfluss auf den Arbeitsmarkt (Beschäftigung und Löhne etwa) haben, eine Transmission in andere Teile der Ökonomie aber kaum erfolgt. Das heißt zum Bespiel, dass die Inflationsrate nur marginal von Schocks im Arbeitsmarkt beeinflusst wird. Die Ursachen lassen sich vermutlich auf unsere Modellierung zurückführen. So nehmen wir zur Zeit an, dass sich die Konsumenten untereinander perfekt gegen Konsumschwankungen versichern, die aus Arbeitslosigkeit resultieren würden. Diese Annahme aufzuweichen könnte mehr Transmission vom Arbeitsmarkt in die anderen Sektoren der Ökonomie hervorrufen. Ferner vermuten wir, dass sich mehr Transmission darüber erzeugen ließe, dass der Lohn- und Preissetzungsprozess enger aneinander geknüpft wird. Unsere Resultate scheinen jedoch, drittens, nicht davon abzuhängen, in welcher Art und Weise wir die Lohnrigidität modellieren, wie wir in einer ausführlichen Sensitivitätsanalyse zeigen. Zusammenfassend benötigen Zentralbanken für die Stabilisierungspolitik ein gesundes Verständnis dafür, wie der Arbeitsmarkt strukturiert ist. In dem Maße, in dem die europäische Geldpolitik darauf ausgerichtet ist, Inflation auf einem niedrigen Niveau zu stabilisieren und die gesamtwirtschaftliche Produktion nahe am langfristigen Trend zu halten, scheinen Schocks im Arbeitsmarkt hingegen nicht von äußerster Wichtigkeit zu sein. Das letztere Fazit bedarf weiterer Untersuchung. Obwohl Arbeitsmarktschocks nämlich die tatsächliche Produktion im Aggregat kaum beeinflussen, könnten sie sehr wohl das natürliche Produktionsniveau (unter hypothetisch flexiblen Preisen) und das hypothetische effiziente Produktionsniveau verändern, siehe etwa Blanchard und Galí (2005). Dieses wäre für die Durchführung optimaler Geldpolitik sehr wohl von Bedeutung

Bidder behavior in repo auctions without minimum bid rate : evidence from the Bundesbank

A distinguishing feature of the ECB’s monetary policy setup is the preannouncement of a minimum bid rate in its weekly repo auctions. However, whenever interest rates are expected to decline, the minimum bid rate is viewed as too high and banks refrain from bidding, severely impeding the ECB’s money market management. To shed more light on banks’ underbidding, we perform a panel analysis of the bidder behavior in the repo auctions of the Bundesbank where no minimum bid rate was set. Our results indicate that neither bank’s participation nor the submitted bid amount is significantly affected by an expected rate cut. This suggests that abandoning the minimum bid rate might increase the efficiency of the ECB’s money market management.Nach dem Vorbild der Deutschen Bundesbank spielen wöchentliche Repo-Auktionen (die Hauptrefinanzierungsgeschäfte) eine zentrale Rolle für die Geldpolitik der Europäischen Zentralbank. Das dort bereitgestellte Refinanzierungsvolumen bestimmt die Liquidität des Bankensektors und der dabei von der EZB gesetzte Mindestbietungssatz gilt als geldpolitischer Leitzins für die Zinssätze am Interbankengeldmarkt. Ausgangspunkt dieser Arbeit ist die Beobachtung, dass die Verwendung eines Mindestbietungssatzes bei Zinssenkungserwartungen zu einem unerwünschten Unterbieten der Banken führt. Im Extremfall eines Bieterstreiks wird das Liquiditätsmanagement der EZB merklich behindert. Thema dieser Studie ist das Bieteverhalten der Banken bei den Repo-Auktionen der Bundesbank, die in den 90er Jahren bei den Zinstendern auf die Vorgabe eines Mindestbietungssatzes verzichtete. Auf der Grundlage individueller Bietedaten wird mit Hilfe panelökonometrischer Methoden untersucht, wie verschiedene Faktoren, wie zum Beispiel Zinserwartungen, Opportunitätskosten, Zinsunsicherheit oder der Bankentyp die Teilnahmeentscheidung und das Bietevolumen einer Bank bei einem Zinstender ohne Mindestbietungssatz bestimmen. Die empirischen Ergebnisse zeigen, dass Zinserwartungen, auch bei den Bundesbank Auktionen das Bieteverhalten der Banken beeinflussten. Allerdings verursachen Zinserwartungen im Gegensatz zur EZB keine abrupten Änderungen im Bieteverhalten und auch keine Bieterstreiks. Offenbar bewirkte das Fehlen eines Mindestbietungssatzes, dass sich die Gebote der Banken und damit der Reposatz und die Zinssätze am Interbankengeldmarkt graduell an ein verändertes Zinsniveau anpassen konnten

The longer term refinancing operations of the ECB

This paper employs individual bidding data to analyze the empirical performance of the longer term refinancing operations (LTROs) of the European Central Bank (ECB). We investigate how banks’ bidding behavior is related to a series of exogenous variables such as collateral costs, interest rate expectations, market volatility and to individual bank characteristics like country of origin, size, and experience. Panel regressions reveal that a bank’s bidding depends on bank characteristics. Yet, different bidding behavior generally does not translate into differences concerning bidder success. In contrast to the ECB’s main refinancing operations, we find evidence for the winner’s curse effect in LTROs. Our results indicate that LTROs do neither lead to market distortions nor to unfair auction outcomes. JEL classification: E52, D4